事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大(dà)体类(lèi)似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给端(duān)影(yǐng)响和外需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分(fēn)耐用(yòng)品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游(yóu)原(yuán)材(cái)料链(liàn)条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。卯怎么读，卯足劲是什么意思解释trong>4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构(gòu)：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司