金(jīn)融(róng)界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中(zhōng)铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗梳理了(le)银行(xíng)上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政(zhèng)策导向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(s铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗hōu)增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤(chè)，该机(jī)构建(jiàn)议选股时(shí)选择(zé)业(yè)绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬(tái)升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量(liàng)压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良(liáng)好，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年(nián)企业贷款需(xū)求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风(fēng)险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的催(cuī)化剂(jì)。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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