4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

之字是什么结构的字，近字是什么结构　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但(dàn)受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大(dà)的(de)工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出(chū)台之字是什么结构的字，近字是什么结构(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交(jiāo)量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿(ná)地(dì)及在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及海外(wài)经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格(gé)较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的(de)一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望(wàng)继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具(jù)继续带动(dòng)基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显(xiǎn)》

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