文(wén)：天风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这(zhè)么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民我国最穷的5个城市，哪一个省最穷收(shōu)入增速(sù)放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé我国最穷的5个城市，哪一个省最穷)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结果(guǒ)。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场(chǎng)走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　我国最穷的5个城市，哪一个省最穷>

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续(xù)。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个(gè)月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅(lǚ)游(yóu)人(rén)均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额(é)储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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