金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机构投资者是地方(fāng)债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调整中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债(zhài)务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(z禧与喜的区别是什么，喜字logo设计hài)”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如(rú)何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　禧与喜的区别是什么，喜字logo设计>城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主(zhǔ)要(yào)体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出(chū)让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资(zī)成本有所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下，投资者(zhě)的风险偏(piān)好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的(de)持有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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