近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资(zī)中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公(gōng)司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季中秋节月饼的古诗10首，关于中秋节月饼的诗度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦促国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国企公司截至去年年底的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投(tóu)资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够持续提供(gōng)良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前(qián)来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题(tí)受(shòu)到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认(rèn)为国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企(qǐ)业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经(jīng)改善的(de)企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外(wài)国(guó)投资(zī)者很重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推动力。

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