原(yuán)本被(bèi)视(shì)为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春节动销战后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强大，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)行业营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头部名(míng)酒企业基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两位数增(zēng)长，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良(liáng)性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情放开后消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是(shì)，在过去取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释(shì)放(fàng)。20家上(shàng)市企业中，酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一(yī)步挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元(yuán)之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自省(shěng)内(nèi)有一定(dìng)话语权(quán)、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问(wèn)题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整(zhěng)导致。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企(qǐ)库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为酒业重回(huí)正轨发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国(guó)家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临(lín)不酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投资(zī)者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)产品渠道库(kù)存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)存量产能过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的(de)是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢(huī)复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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