文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于(yú)存款会(huì)受(shòu)到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提前还款对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为23岁属什么生肖修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大(dà)是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在后续几个月里或继续成(chéng)为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的(de)主要流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速(sù)使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前(qián)偿付的23岁属什么生肖(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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