2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回(huí)落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能(néng)。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的(de)政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温(wēn)和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和(hé)投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论调(diào)还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会(huì)推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期(qī)政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数)的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要(yào)来源于(yú)下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估(gū)值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再(zài)加上(shàng)一些投资(zī)等(děng)级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之(zhī)后可(kě)能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估值(zhí)因素(sù)带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前(qián)会达到(dào)2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供(gōng)应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并(bìng)在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青(qīng)睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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