4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区(qū)间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zh蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁ěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的(de)工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新(xīn)开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食(shí)品价(jià)格下(xià)行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复(fù)，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的(de)主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显》

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