来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强，需(xū)求仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基(jī)调(diào)延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧(jǐn)，但(dàn)是面(miàn)对(duì)高质量(liàng)发展要求，也没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需(xū)求(qiú)主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风(fēng)险仍然是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济(jì)增长好于(yú)预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度时(shí)的预期。但(dàn)随后会议也(yě)提(tí)到(dào)“经济运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还(hái)不(bù)强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需(xū)求”是当前经(jīng)济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议(yì)强调经济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神(shén)一(yī)致(zhì)。这也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过(guò)强(qiáng)刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会议要求(qiú)“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力(lì)和激(jī)发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶段更多通过激发市场化(huà)的力(lì)量去推动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增(zēng)长(zhǎng)。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争、共同(tóng)发展的(de)法(fǎ)律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依法合规经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体(tǐ)而言(yán)，政(zhèng)策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和(hé)预(yù)期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财(cái)政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强(qiáng)各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自(zì)发修(xiū)复(fù)消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居民收入，改善消费环境(jìng)，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠居民劳动收入(rù)的自然修复。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳(wěn)步推(tuī)进城中村改造和“平急(jí)两用”公共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外(wài)商投资放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要(yào)的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资基本盘(pán)。要(妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体经济(jì)”，这里的实体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自(zì)立(lì)自强根基，培育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要(yào)巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发展优势(shì)，加快推进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视(shì)通用人工智(zhì)能(néng)发(fā)展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们认为，人工智能(néng)发展(zhǎn)到一(yī)定程度(dù)，监管措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要推动平台企业(yè)规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业(yè)探(tàn)索创新(xīn)。

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　　防风险也(yě)是重(zhòng)点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中(zhōng)小银行、保(bǎo)险和信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱，其他方面的经济问题依然(rán)是(shì)存(cún)在(zài)的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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