来源(yuán)：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统在3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共(gòng)识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布(bù)的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低(dī)。

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