文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了一大(dà)笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入(rù)、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之(zhī)，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还(hái)款对存款的拖(tuō)累相比(bǐ)于去(qù)年末(mò)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理(lǐ)财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷(dài)以降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大义无反顾是什么意思啊，义无反顾在感情上是什么意思(dà)

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