来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你qī)回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其(qí)次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品(pǐn)价(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)看(kàn)，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一(yī)步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活动(dòng)几(jǐ)乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速(sù)度(dù)或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(别急老师今天晚上随你弄，别急老师来满足你duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是(shì)推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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