来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策(cè)的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(s心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思hàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(心情五味杂陈啥意思，打翻了五味杂陈啥意思huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位(wèi)，且已(yǐ)经连续(xù)4个(gè)月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达(dá)到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概率或(huò)有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依(yī)然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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