文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场(chǎng)走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理(lǐ)财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判(pàn)断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流(liú)理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人g>提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要(yào)来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的(de)购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用(yòng)金融(róng)机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人个人住(zhù)房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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