4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可(kě)能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速(sù)低于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资增(女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力(lì)供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡(héng)（图表8）。

　　女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么"华(huá)泰 | 宏观(guān)：非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124207671.jpg">

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第(dì)一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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