金融界(jiè)5月8日(rì)消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融(róng)让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让利使银(yín)行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年(nián)一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下(xià)游(yóu)的很(hěn)多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银(yín)行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出(chū)现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现(xiàn)存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如(rú)市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业(yè)会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得(dé)益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可(kě)能(néng)的小回(huí)撤(chè)，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时选择(zé)业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的(de)消(xiāo)退和(hé)经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待，成(chéng)为(wèi)推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提(tí)升。

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