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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端(duān)驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞(zhì)后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为拖累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部(bù)分(fēn)耐用(yòng)品价格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工(gōng)工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环写柔柳的四字词语有哪些，写春雨的四字词语比延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中下游行业(yè)价(jià)格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通(tōng)信制造(zào)等部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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