近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”世界上女性最开放的是哪个国家，中国国企已迎来积极信号(hào)，投(tóu)资(zī)者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获得(dé)长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一世界上女性最开放的是哪个国家季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前(qián)十大(dà)重(zhòng)仓股，来(lái)源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行(xíng)了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这(zhè)与他们(men)的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期(qī)的(de)低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企改革能够取得(dé)成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国(guó)企来说，如何在服务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增强它的(de)商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指出：在(zài)任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到(dào)了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这(zhè)些企业所处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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