金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于(yú)经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统(tǒng)计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情(qíng)况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且(qiě)常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当(d事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼āng)前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看，物(wù)价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这(zhè)样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从(cóng)居(jū)民收(shōu)入(rù)、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工业(yè)、内需恢(huī)复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超(chāo)过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需求不(bù)足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的回(huí)落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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