来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需求仍然不(bù)足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基调延续(xù)，短期政策不太(tài)可能(néng)转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也(yě)没增量刺激(jī)政策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产业(yè)政策(cè)方面强调(diào)“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向(xiàng)

　　本(běn)次(cì)会议首先强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好(hǎo)于(yú)预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐步恢复，经(jīng)济(jì)发(fā)展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好转(zhuǎn)主要(yào)是恢复(fù)性的，内(nèi)生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近的(de)增速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持续回(huí)升向好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对高质量的(de)发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这(zhè)一点(diǎn)和(hé)去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意(yì)味着稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题-height: 24px;'>0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续(xù)增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议要求“把发挥政策效力(lì)和激发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持(chí)“两个毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业(yè)公平(píng)竞争、共(gòng)同(tóng)发展的法(fǎ)律法(fǎ)规(guī)障碍和隐性(xìng)壁垒。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为(wèi)主要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续(xù)了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促进文化旅游等服(fú)务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修(xiū)复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳定(dìng)投(tóu)资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳(wěn)增长的(de)重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加(jiā)重(zhòng)要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持(chí)有条件(jiàn)的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对(duì)接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产业0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题发(fā)展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产(chǎn)业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经(jīng)济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经济(jì)并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确(què)“要夯实(shí)科技(jì)自立(lì)自强根(gēn)基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造创(chuàng)新生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到一定程度，监(jiān)管措施也必然(rán)会跟(gēn)上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再(zài)次强(qiáng)调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严(yán)控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业(yè)链、中小金(jīn)融机(jī)构的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地(dì)方债务(wù)的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面(miàn)的经济(jì)问题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策相对克制。

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