4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且(qiě)4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费(fèi)活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同(tóng)期增长 92018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地产需(xū)求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同(tóng)期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初(chū)至今的(de)较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷(dài)款需(xū)求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债(zhài)、股权及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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