4月(yuè)中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗)成交量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价(jià)格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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