来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计(jì)一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减(jiǎn)持美(měi)国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没(méi)有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的(de)作(zuò)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措(cuò)施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金(jīn)的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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