文：天风宏观(guān)宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年(nián)多(duō)时(shí)间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和(hé)房地产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2一里地等于多少米，一里地等于多少米千米022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出(chū)同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点(diǎn)，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来一里地等于多少米，一里地等于多少米千米看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改善或部(bù)分表明(míng)当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继(jì)续回流到(d一里地等于多少米，一里地等于多少米千米ào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期(qī)，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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