4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　几十块钱的阿富汗玉是真的吗ng>工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工(gōng)业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据(jù)显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注(zhù)：1）地产民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒ几十块钱的阿富汗玉是真的吗u)再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高(gāo)速(sù)（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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