4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加(jiā)大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回落速(sù)度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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