事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波(bō)动。经(jīng)验显示，CP观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪I等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活(huó)动持续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步(bù)放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服(fú)务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业(yè)亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个(gè)百分(fēn)点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱制(z观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪hì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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