金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足已婚女性英文称呼，女性英文称呼的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务(wù)业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据(jù)发布会上，国(guó)家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议(yì)的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫(yì)情影响供(gōng)给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面亦难(nán)持续(xù)，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义(yì)的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费(fèi已婚女性英文称呼，女性英文称呼)倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服(fú)务(wù)业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是(shì)居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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