原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体(tǐ)刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营(yíng)收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的(de)抗压(yā)能力(lì)足够强大(dà)，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度(dù)不断提升(shēng)，存量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企(qǐ)业间挤压式(shì)竞争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利(lì)润(rùn)125.42亿(yì)元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的复兴(xīng)是一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价(jià)格带布(bù)局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上(shàng)市企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中(zhō清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王ng)国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业(yè)数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基础上新(xīn)增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而(ér)言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示是(shì)因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同(tóng)比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司(sī)的合同负(fù)债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以外社会(huì)库存很(hěn)大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同(tóng)样的看(kàn)法，他认为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏，会(清朝八王之乱是哪八王，西晋八王之乱是哪八王huì)加速去库存，特(tè)别是名(míng)酒库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事(shì)实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是(shì)不(bù)争的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观(guān)念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟(jí)需库存消化能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用(yòng)一(yī)栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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