金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包(bāo)括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在(zài)城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据。按照新预(yù)算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全独立成(chéng)为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下(xià)，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协(xié)十(shí)三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益(yì)份(fèn)额规(guī)范(fàn)化退出(chū)的(de)有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合(hé)伙企(qǐ)业(yè)的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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