事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天(tiān)和提前七天(tiān)的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存昆明市属于几线城市，云南最好三个城市款的日期(qī)和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分(fēn)给(gěi)予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额(é)（含(hán)）的部分(fēn)按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按(àn)中(zhōng)国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向(xiàng)企(qǐ)业(yè)办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行(xíng)规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回(huí)流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一(yī)是利(昆明市属于几线城市，云南最好三个城市lì)润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资本金(jīn)以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目前(qián)尚(shàng)不具备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国(guó)性银(yín)行(xíng)下(xià)调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中(zhōng)国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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