2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略(lüè)”的攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)的(de)数据显示，光伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为(wèi)5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的硅料硅片生产加(jiā)工板块，中下游的光伏加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池(chí)组件(jiàn)。利(lì)润结构整体呈现金字(zì)塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡(gòng)献占比就高达(dá)55.59％，而中下游45家企业总(zǒng)体利润(rùn)贡献度(dù)小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的竞(jìng)争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片(piàn)价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业经营数据变化的(de)分析(xī)，可以看出：光伏设备的上游将(jiāng)迎来(lái)降价(jià)与去库存(cún)阶段，这对于中下游企业来说意味(wèi)着(zhe)原材料(liào)成本得到控(kòng)制，利于(yú)企(qǐ)业经(jīng)营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景(jǐng)下，作为清洁能源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市(shì)公司的扶(fú)持力度(dù)。金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)统计发现，行业(yè)中48家上市公司，有33家2022年获得的政府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与之同步的是上市企业经(jīng)营规(guī)模(mó)不(bù)断扩大，利(lì)润增速可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光(guāng)伏设(shè)备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家(jiā)企(qǐ)业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电池片环节尤其是大尺寸电池处(chù)于供不(bù)应求的状态，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长(zhǎng)82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利(lì)润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净(jìng)利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏设备(bèi)行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐，上(shàng)游硅(guī)料硅片享受到光伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较(jiào)少(shǎo)，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的(de)硅(guī)料硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在(zài)5个板块中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业(yè)毛利率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供(gōng)不(bù)应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原材料方，硅(guī)料(liào)硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波动(dòng)巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价(jià)格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅(guī)料企业签(qiān)订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备(bèi)货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量(liàng)价双(shuāng)升(shēng)，指出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相关(guān)产品(pǐn)持续(xù)扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领域的(de)企业容易(yì)形成规模效(xiào)应(yīng)。这(zhè)一(yī)板块(kuài)仅有3家上(shàng)市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发(fā)式(shì)增长，平(píng)均归母(mǔ)净(jìng)利润增速为(wèi)172％，特别是(shì)大全能(néng)源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同比增长(z杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物hǎng)234.06％，业绩增速(sù)领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累计(jì)归母(mǔ)净利润增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片企(qǐ)业归母净利(lì)润就增长了(le)337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设(shè)备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅(guī)片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利(lì)率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅(guī)料硅片爆赚的背后，是中下游45家企(qǐ)业2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡(gòng)献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的光伏加工设(shè)备(bèi)和逆变器毛利(lì)率3年(nián)来基本持平，而(ér)光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件毛(máo)利率下滑(huá)明显，特(tè)别(bié)是光(guāng)伏电池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛(máo)利(lì)率(lǜ)情况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部企业(yè)隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块(kuài)第(dì)2。航(háng)天(tiān)机(jī)电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率(lǜ)2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对较少，板块整(zhěng)体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块(kuài)的(de)绝对龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百(bǎi)分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆变器全(quán)球(qiú)出货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球(qiú)累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料(liào)硅(guī)片存货周转速(sù)度放慢，中下游盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半(bàn)年硅料(liào)硅片价(jià)格自高位(wèi)走出下(xià)行趋势，行业格局将发(fā)生(shēng)怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会(huì)硅业分(fēn)会(huì)公布的最新数据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业的经(jīng)营数据(jù)也可看出硅(guī)片价(jià)格下跌对上游公司(sī)盈利的影响。今年(nián)一季度(dù)，大全能源实现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转率数据发(fā)现，无论是环比还是同比，相较(jiào)而(ér)言都有明显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为(wèi)例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清理(lǐ)库存的阶段下，硅片价格(gé)还有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备等对中下游(yóu)板块(kuài)，将能(néng)较好控制原材(cái)料成(chéng)本(běn)，对提升(shēng)毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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