金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券在近日的研(yán)报中梳理了银(yín)行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个(gè)季度下降了(le)，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股(gǔ)息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的(de)估(gū)值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投(tóu)资策略报(bào)告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义的需求(qiú)复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建(jiàn)议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈(yíng)利能力修复，银(yín)行(忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配(pèi)置价值提升。

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