4月(yuè)美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波(bō)的(de)不确(què)定性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍(réng)在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以及(jí)实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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