事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我)对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期(qī)性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖累(lèi)部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　每天男生会拉我到没人的位置，对象一到没人的地方就抱我c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公(gōng)司

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