近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技(jì)术、工(gōng)商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在中魏承泽作品集 魏承泽一类的作者国国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)融(róng)类国(guó)企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)水平仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)魏承泽作品集 魏承泽一类的作者业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措魏承泽作品集 魏承泽一类的作者施等(děng)。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但(dàn)是“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了(le)积(jī)极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一(yī)些机制来(lái)从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国(guó)投(tóu)资者(zhě)对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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