文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民存款的(de)主要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房(fáng)减少(shǎo)会(huì)推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前(qián)还贷等则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者>

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还(hái)在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中债务人提前(qián)偿付的(de)金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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