金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没(méi)有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供给(gěi)端(duān)恢复(fù)略快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高通胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更乐(lè)观(guān)一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要经济环境(jìng)有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速(sù)上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大(dà)概(gài)在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国(guó)家统(公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗tǒng)计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生公交车爱心卡是什么人用的卡啊 公交车爱心卡可以让给别人用吗(shēng)产者出(chū)厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了(le)关于通(tōng)缩的(de)讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存(cún)在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物(wù)价(jià)水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本(běn)面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物(wù)价回落并存(cún)，本质上(shàng)受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预(yù)计下半年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通(tōng)缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居(jū)民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提(tí)到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是(shì)与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民(mín)与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期(qī)行业景气低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的成长行业优势凸(tū)显。

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