文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的(de)变化(huà)。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降，居民提(tí)前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院数(shù)据显示(shì)百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来(lái)的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁成(chéng)为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非主要(yào)来(lái)自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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