金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国家举例，疫情(qíng)之后货粤西是指什么地方币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情(qíng)前(qián)正(zhèng)常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判(pàn)断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通(tōng)胀的基(jī)粤西是指什么地方础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要(yào)合(hé)理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢(huī)复(fù)较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回(huí)升需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济(jì)数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促(cù)进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益(yì)成长风格(gé)会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē粤西是指什么地方)是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在(zài)传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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