私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

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　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一规范，中基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成(chéng)为(wèi)资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资(zī)基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完(wán)善私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投资(zī)基金募集、投资、运作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布(bù)了(le)修订(dìng)后(hòu)的《私(sī)募投(tóu)资(zī)基金登记备案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实(shí)缴募集(jí)资金规(guī)模不低于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议(yì)的(de)是，基金(jīn)合同中应当明(míng)确(què)约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易(yì)日出现(xiàn)基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该(gāi)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以有(yǒu)效(xiào)避免(miǎn)《备案办(bàn)法(fǎ)》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的(de)私募生存(cún)难度越(yuè)来越大。

　　申三件套是哪三件(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升(shēng)专(zhuān)业投(tóu)资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认可(kě)的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明(míng)，不得(dé)通过设置复(fù)杂(zá)架(jià)构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他私募证(zhèng)券投资基金或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠杆融资(zī)工具(jù)，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提(tí)供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投(tóu)资(zī)者(zhě)利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金(jīn)在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步细化对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明(míng)确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计基金管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案，明确(què)预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确禁(jìn)止通(tōng)道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者(zhě)资金(jīn)来源的(de)合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运(yùn)作，不得为金融机(jī)构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)，金融机(jī)构资产(chǎn)管理(lǐ)产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行(xíng)后会快速抹平私募基金相对其(qí)他资(zī)管产品的(de)灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略表(biǎo)现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套(tào)利(lì)空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提出差(chà)异化(huà)整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规模等(děng)触及底线要求的存(cún)量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给(gěi)予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实(shí)施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基(jī)金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期(qī)，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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