2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基(jī)金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年(nián)剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可能(néng)实(shí)现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但(dàn)是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策(cè)立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导(dǎo)致美(měi)国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回(huí)到美联(lián)储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上(shàng)半年才会认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年(nián)12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论调(diào)还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后续(xù)如(rú)果美国金融(róng)体系风险继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资(zī)产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时(shí)候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性(xìng)是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要(yào)大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智(zhì)能专家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模(mó)型有助于(yú)行业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yu每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下è)11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人(rén)工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期(qī)30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤(yóu)其(qí)是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债(zhài)券(quàn)的表现会(huì)优(yōu)于股票(piào)的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软(ruǎn)做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝(jué)对估值均(jūn)处(chù)于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格每走一步就会深深的撞一下，抱着走一下就撞一下上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐(lài)发达市场(chǎng)投资(zī)级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价(jià)），而(ér)公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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