文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cú说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污n)款(kuǎn)同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对存款的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化；二是(shì)提(tí)前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增配理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点(diǎn说女生坐摇摇车是什么意思，摇摇车的意思污)上行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据(jù)显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差(chà)，居(jū)民提前还(hái)贷行为(wèi)或(huò)将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流(liú)到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预(yù)期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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