近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国(guó)企(qǐ)成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Win光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米d数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府(fǔ)投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持(chí)了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金(jīn)在(zài)4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究(jiū)报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽(suī)然(rán)有稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般(bān)说(shuō)来外资机构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米)成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率交易的重要(yào)原因之(zhī)一(yī)。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍(réng)待(dài)时间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能(néng)个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并(bìng)通(tōng)过股息或(huò)股票回购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都(dōu)将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值(zhí)远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区(qū)的(de)资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些(xiē)机(jī)制来从大(dà)量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表(biǎo)和低债(zhài)务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充(chōng)说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外(wài)国投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价(jià)的额外推动力。

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