事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性(xìng)波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品(pǐn)、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材(cái)料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持续(xù)改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨(z开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗hǎng)价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发(fā)布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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