来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关(guān)于(yú)经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议(yì)决定(dìng)加(jiā)息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水“1季(jì)度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适(s加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水hì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明(míng)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表述为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通(tōng)胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要(yào)利率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥(huī)非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高(gāo)债务上(shàng)限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美(měi)国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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