金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经济(jì)学家邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中(zhōng)国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去(qù)年(niá青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思n)底的(de)坑，还没(méi)有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比(青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持续(xù)下(xià)降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国(guó)际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸(mào)易(yì)品的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负(fù)债(zhài)表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下青涩的意思是啥，形容女人青涩的意思(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经(jīng)济预期在经历(lì)一(yī)轮(lún)上修(xiū)与下修后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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