4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评(píng)：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下(xià)基建投资(zī)继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅(fú)分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应凸显》

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